Central Bank Review (Jun 2021)
A measure of Turkey's sovereign and banking sector credit risk: Asset swap spreads
Abstract
The existence of the credit derivatives written on the eurobonds such as credit default swaps or asset swaps allows policymakers and investors to monitor the evolvement of credit risk. However, these instruments are mostly available in advanced economies, whereas the market for credit derivatives in emerging market countries, including Turkey, is limited in terms of liquidity and maturity. In this regard, this study aims to construct a proxy for the credit risk of the Turkish Treasury and banking sector in international markets by calculating asset swap spread for US dollar-denominated fixed coupon eurobonds, which requires a robust estimation of the relevant yield curves. The study firstly presents the estimation of the sovereign and banking sector yield curves and then constructs a synthetic asset swap structure to obtain embedded credit risk premia in the eurobond curves. Our findings show that the proposed credit risk indicator is vastly correlated with credit default swap premium. In addition to this, estimated eurobond curves are also useful for monitoring borrowing cost dynamics of the Turkish Treasury and banking sector in international markets. Özet: Eurobond kıymetlerinin dayanak varlık olduğu kredi temerrüt takası veya varlık takası gibi kredi türevlerinin varlığı politika yapıcıların ve yatırımcıların, referans kuruluşların kredi riskinin gelişimini izlemelerine olanak sağlamaktadır. Ancak, bu enstrümanlar gelişmiş ülkelerde çoğunlukla bulunmaktayken, Türkiye gibi gelişmekte olan ülkelerde kredi türev pazarları vadeler ve dayanak varlıklar açısından sınırlıdır. Bu bağlamda, çalışmada ABD dolar cinsinden Hazine ve Maliye Bakanlığı ile Türk bankalarının ihraç ettiği sabit kuponlu eurobondların ima ettiği kredi riski için varlık takası göstergesi türetilmektedir. Söz konusu hesaplama ayrıca getiri eğrilerinin tahmin edilmesini de gerektirmektedir. Çalışmada öncelikle ülke ve bankacılık sektörü için getiri eğrilerinin tahminleri sunulmakta ve daha sonra söz konusu eurobond eğrilerinin ima ettiği kredi riski primini elde etmek için sentetik bir varlık swap yapısı oluşturulmaktadır. Önerilen kredi riski göstergesi, kredi temerrüt takas primleriyle de yüksek korelasyon göstermektedir. Ayrıca, çalışmada elde edilen eurobond getiri eğrileri, Hazine ve Maliye Bakanlığı ve Türk bankacılık sektörünün uluslararası piyasalardaki borçlanma maliyeti dinamiklerini izlemek açısından fayda sağlamaktadır.
