IANUS Diritto e Finanza (Jun 2023)
La (difficile) quotazione in borsa delle "imprese intangibili". Criticità e impatti sui mercati dei capitali
Abstract
Il finanziamento degli investimenti in asset immateriali presenta complessità e criticità tali da portare diversi osservatori a parlare di uno strutturale “intangible financing gap”. Assodata la preferenza rispetto al debito per finanziamenti tramite capitale di rischio (stante l’impossibilità di utilizzare gli asset intangibili come collaterale), la letteratura individua comunque molteplici limiti al ricorso all’equity capital e alla quotazione in borsa. Si tratta di considerazioni che danno luogo ad altrettanti convincenti argomenti a supporto della tesi che vede nell’equity financing di tipo “privato” (venture capital e private equity) la fonte di finanziamento d’elezione per gli investimenti in asset immateriali. Alla luce di ciò, sviluppare mercati per le PMI, disegnare normative che favoriscano l’orientamento al lungo termine degli investitori, ampliare gli obblighi di disclosure sugli asset intangibili e raffinare i relativi standard contabili, sono le azioni di policy che potrebbero favorire la quotazione in borsa di imprese innovative o, semplicemente, “moderne” nel senso di maggiormente imperniate su risorse immateriali. / 𝑇ℎ𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑛𝑔 𝑜𝑓 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠 𝑖𝑛 𝑖𝑛𝑡𝑎𝑛𝑔𝑖𝑏𝑙𝑒 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑙𝑒𝑥𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 𝑎𝑛𝑑 𝑐𝑟𝑖𝑡𝑖𝑐𝑎𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 𝑡ℎ𝑎𝑡 𝑙𝑒𝑎𝑑 𝑠𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑙 𝑐𝑜𝑚𝑚𝑒𝑛𝑡𝑎𝑡𝑜𝑟𝑠 𝑡𝑜 𝑠𝑝𝑒𝑎𝑘 𝑜𝑓 𝑎 𝑠𝑡𝑟𝑢𝑐𝑡𝑢𝑟𝑎𝑙 “𝑖𝑛𝑡𝑎𝑛𝑔𝑖𝑏𝑙𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑛𝑔 𝑔𝑎𝑝”. 𝐻𝑎𝑣𝑖𝑛𝑔 𝑒𝑠𝑡𝑎𝑏𝑙𝑖𝑠ℎ𝑒𝑑 𝑎 𝑝𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑒 𝑜𝑣𝑒𝑟 𝑑𝑒𝑏𝑡 𝑓𝑜𝑟 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑛𝑔 (𝑔𝑖𝑣𝑒𝑛 𝑡ℎ𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑠𝑖𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑦 𝑜𝑓 𝑢𝑠𝑖𝑛𝑔 𝑖𝑛𝑡𝑎𝑛𝑔𝑖𝑏𝑙𝑒 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑙𝑙𝑎𝑡𝑒𝑟𝑎𝑙), 𝑡ℎ𝑒 𝑙𝑖𝑡𝑒𝑟𝑎𝑡𝑢𝑟𝑒 𝑛𝑜𝑛𝑒𝑡ℎ𝑒𝑙𝑒𝑠𝑠 𝑖𝑑𝑒𝑛𝑡𝑖𝑓𝑖𝑒𝑠 𝑠𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑙 𝑙𝑖𝑚𝑖𝑡𝑠 𝑡𝑜 𝑡ℎ𝑒 𝑢𝑠𝑒 𝑜𝑓 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑛𝑑 𝑠𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑒𝑥𝑐ℎ𝑎𝑛𝑔𝑒 𝑙𝑖𝑠𝑡𝑖𝑛𝑔. 𝑆𝑢𝑐ℎ 𝑎𝑟𝑔𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠 𝑠𝑢𝑝𝑝𝑜𝑟𝑡 𝑡ℎ𝑒 𝑡ℎ𝑒𝑠𝑖𝑠 𝑡ℎ𝑎𝑡 𝑠𝑒𝑒𝑠 “𝑝𝑟𝑖𝑣𝑎𝑡𝑒” 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑛𝑔 (𝑣𝑒𝑛𝑡𝑢𝑟𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑛𝑑 𝑝𝑟𝑖𝑣𝑎𝑡𝑒 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦) 𝑎𝑠 𝑡ℎ𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑛𝑔 𝑠𝑜𝑢𝑟𝑐𝑒 𝑜𝑓 𝑐ℎ𝑜𝑖𝑐𝑒 𝑓𝑜𝑟 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠 𝑖𝑛 𝑖𝑛𝑡𝑎𝑛𝑔𝑖𝑏𝑙𝑒 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠. 𝐼𝑛 𝑡ℎ𝑒 𝑙𝑖𝑔ℎ𝑡 𝑜𝑓 𝑡ℎ𝑖𝑠, 𝑑𝑒𝑣𝑒𝑙𝑜𝑝𝑖𝑛𝑔 𝑚𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡𝑠 𝑓𝑜𝑟 𝑆𝑀𝐸𝑠, 𝑑𝑒𝑠𝑖𝑔𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑟𝑒𝑔𝑢𝑙𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠 𝑡ℎ𝑎𝑡 𝑓𝑎𝑣𝑜𝑢𝑟 𝑡ℎ𝑒 𝑙𝑜𝑛𝑔-𝑡𝑒𝑟𝑚 𝑜𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑜𝑓 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑜𝑟𝑠, 𝑒𝑥𝑡𝑒𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑠𝑐𝑙𝑜𝑠𝑢𝑟𝑒 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠 𝑜𝑛 𝑖𝑛𝑡𝑎𝑛𝑔𝑖𝑏𝑙𝑒 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑎𝑛𝑑 𝑟𝑒𝑓𝑖𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑡ℎ𝑒 𝑟𝑒𝑙𝑒𝑣𝑎𝑛𝑡 𝑎𝑐𝑐𝑜𝑢𝑛𝑡𝑖𝑛𝑔 𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑎𝑟𝑑𝑠, 𝑎𝑟𝑒 𝑡ℎ𝑒 𝑝𝑜𝑙𝑖𝑐𝑦 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠 𝑡ℎ𝑎𝑡 𝑐𝑜𝑢𝑙𝑑 𝑓𝑎𝑣𝑜𝑢𝑟 𝑡ℎ𝑒 𝑙𝑖𝑠𝑡𝑖𝑛𝑔 𝑜𝑓 𝑖𝑛𝑛𝑜𝑣𝑎𝑡𝑖𝑣𝑒 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑎𝑛𝑖𝑒𝑠 𝑤ℎ𝑜𝑠𝑒 𝑏𝑢𝑠𝑖𝑛𝑒𝑠𝑠 𝑖𝑠 𝑚𝑜𝑟𝑒 𝑓𝑜𝑐𝑢𝑠𝑒𝑑 𝑜𝑛 𝑖𝑛𝑡𝑎𝑛𝑔𝑖𝑏𝑙𝑒 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠.
